获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。1. 新冠肺炎疫情出现全球性伸张趋势,欧 美日韩汽车工业受到打击1.1 新冠肺炎疫情在全球伸张,西欧情况迅速恶化1.2 西欧日韩大量主机厂和零部件巨头在 3 月中下旬陆续停产受新冠肺炎疫情快速伸张的影响,通用、福特、FCA、日本、丰田、公共、宝马等国际 大型主机厂均在 3 月中下旬开始陆续关停其在欧洲、北美、巴西、印度等生产基地,根 据我们的统计,工厂停产时间平均在 2 周左右,复工时间最早在 4 月 5 日,最晚在 4 月 底,有些暂时没有明确的复工时间。
除了众多主机厂停产之外,西欧部门零部件巨头也于 3 月中下旬陆续停产,包罗如博世、 大陆、麦格纳、采埃孚、马勒等国际巨头。2. 外洋主机厂停产对中国零部件企业出 口的影响国际大型主机厂的外洋工厂停产将导致众多海内汽车零部件企业的出口业务至少第 2 季 度会受损。
现在申万汽车零部件板块一共有 134 只 A 股,以 2018 年外洋收入比重来看, 2018 年申万零部件板块外洋收入占比平均值为 30.26%,其中外洋收入占比凌驾 80%的有 5 家公司,外洋收入占比在 50%-80%之间的有 17 家公司,这些企业外洋收入主要泉源北 美和欧洲,凭据 marklines 数据,2019 年全球汽车产量约 9087 万辆,中国、欧洲、北美 汽车产量占比划分为 28.3%、23.4%、18.2%,欧洲和北美地域是除中外洋世界上最大的 汽车生产国,而 3 月中下旬开始,北美、欧洲的主机厂工厂已陆续停产,将对出口依赖 度高的零部件企业的第 2 季度出口业务造成较大打击,例如部门 T1 零部件供应商福耀玻 璃、拓普团体、岱美股份、万丰奥威等。3. 外洋零部件厂停产对中国汽车企业的 影响西欧部门零部件供应商也于 3 月中下旬陆续停产,包罗如博世、大陆、麦格纳等国际巨 头,我们认为这些外洋零部件厂停产的主要影响有以下 3 个方面①短期来看,如果这些外洋零部件巨头停产时间在 1-2 月以内,那么对海内主机厂影响相 对有限,因为主机厂也有一定的零部件存货,这些零部件巨头也建有宁静库存,这些库 存基本够 1-2 个月的消耗量。②中恒久来看,海内主机厂为了确保自身的供应链宁静,或将更多地本土化采购,零部 件入口替代或加速。
中国反倒成为了世界上生产能力最稳定的地域、是现阶段世界制造 业的避风港。③国际零部件巨头停产将导致给这些企业提供部件的海内零部件二级供应商的出口业务 受损。中国有许多零部件企业专门给外洋的 Tier1 巨头配套,出口业务占比很是高。3.1 短期来看,如果停产时间在 1-2 月以内,影响有限,因为有宁静库存现在中国汽车工业链对于外洋入口依赖度已经很弱。
一方面是由于中国作为制造业大国,已经建设了比力齐全的工业门类。凭据 2018 年由工 信部装备司委托瞭望智库公布的《中国汽车零部件工业生长研究》陈诉,中国汽车零部件 企业凌驾 10 万家,基本实现了 1500 种汽车零部件的全笼罩。该陈诉统计了其中 5.5 万家 企业的主营业务,动力系统 7554 家(占比 13.8%),底盘系统 16304 家(占比 29.8%) , 电子系统 4751 家(占比 8.7%),新能源汽车专用部件 1003 家(占比 1.8%)。另一方面在于全球排名前 50 位的 T1、T2 零部件供应商,为了降低成本和规避关税,都 在中国建厂举行了大规模的当地化部署,前 10 名 T1 外资巨头,在中国部署的生产厂和 研发机构凌驾 400 家。
正是基于中国汽车工业链的完整性,绝大部门车企,包罗合资车企都实现了靠近 100% 的国产化率。好比在 2010 年前,北京疾驰的国产化率彷徨在 60%以下,但 2015 年就实 现 80%,现在则近乎 100%。
2019 年底,特斯拉在上海工厂初期生产,零部件国产化率 只有 30%-40%,而其已经宣布要在 2020 年底将国产化率提升到 100%。短期来看,如果这些外洋零部件巨头停产时间在 1-2 月以内,那么对海内主机厂影响相 对有限,因为主机厂也有一定的存货,这些零部件巨头也建有宁静库存,双方的库存加 起来基本够 1-2 个月的消耗量。可是如果停产时间在 2 个月以上,而且该零部件没有 B 点供应商或者 B 点供应商产能有 限,那么预计部门车型将因为某些零部件断供或者供应不足而影响生产。
好比,现在进 口金额排名第一的零部件产物为变速箱,变速箱从台架测试到冬夏季测试,至少需要 1 年以上的时间,所以在几个月之内很难找到替代供应商,如果供应不实时,将直接影响 相关车型的生产。从入口零部件细分产物组成来看,变速箱、车身零部件、其他零部件入口金额较多,分 别占总入口金额的 41.6%、18.5%、11.2%,合计占 71.3%。
3.2 中恒久来看,将促进车企本土化采购,零部件入口替代或加速虽然现在中国汽车工业链对于外洋入口依赖度已经很弱,可是一辆整车上面成千上万个 零部件,缺少一个就会使得整车无法顺利出厂销售,现在又都是全球化采购,供应商分 布在全球各地,其中一个环节泛起问题,就会泛起供应链宁静问题。此次疫情威胁到入口零部件的供应,部门主机厂或将在海内寻找替代供应商,加大本土 化采购力度,加速工业链向海内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控,中国政府体现出 超强的治理能力,强于西欧国家。
中国政府使用两个月的时间在全国规模开展抗疫事情, 效果显著,到 3 月 29 日中国本土增长病例险些为零。中国从曾经全球最多熏染的地方, 现在酿成世界新冠疫情中最宁静的地方。这一庞大的转变为中国赢得全球工业链重构的 时机。中国反倒成为了世界上生产能力最稳定的地域、是现阶段世界制造业的避风港, 因此也必将获得更多的生长时机。
零部件国产替代自己可以分成两种,一种是自主零部件替代合资/外资在海内的工厂生产 的零部件,另一种是自主零部件替代从外洋入口的零部件。我认为此次疫情主要促使自 主零部件替代从外洋入口的零部件。分国别来看,2019 年我国汽车零部件前五大入口国划分是德国、日本、韩国、美国、墨 西哥。
凭据海关总署数据,2019 年我国汽车零部件入口金额为 252 亿美元,前五大入口 国划分为:德国(80.83 亿美元)、日本(67.76 亿美元)、韩国(17.11 亿美元)、美国(14.85 亿美元)、墨西哥(10.28 亿美元)。2019 年我国汽车零部件出口总额为 336 亿美元,前五 大出口国划分为:美国(96.15 亿美元)、日本(31.32 亿美元)、墨西哥(20.91 亿美元)、 德国(16.57 亿美元)、韩国(13.34 亿美元)。
(注:此处零部件口径为海关总署商品代码 8708 灵活车的零、附件)从各大入口国零部件入口细分产物来看,在欧洲地域,2019 年我国入口自德国的零部产 品中,入口金额占比排名前三的细分产物划分是:变速箱、车身零部件、其他零部件。在日韩地域,2019 年我国入口自日韩两国的零部产物中,入口金额占比排名前三的细分 产物划分是:变速箱、其他零部件、车身零部件(日本);变速箱、车身零部件、离合器 (韩国)。在北美地域,2019 年我国入口自美国、墨西哥两国的零部产物中,入口金额占比排名前 三的细分产物划分是:变速箱、车身零部件、离合器(美国);变速箱、车身零部件、驱 动桥系统(墨西哥)。
零部件入口替代趋势的驱动因素主要有以下 2 点:①中国自主品牌汽车崛起以及恒久的量变到质变的积累,使得中国本土零部件企业与外 资/合资零部件企业的差距大幅缩小,替代能力显着增强。日系、德系、美系等主机厂由 于在多年汽车工业生长历程中与部门零部件供应商建设了良好、稳定的整零关系,所以 当这些品牌国产化时,就将其外洋的零部件供应商也带到了中国为其配套。可是已往十年随着我国自主品牌乘用车的崛起,国产零部件企业获得了较好的生长,因 为自主品牌主机厂更倾向于接纳国产零部件。另外,我国汽车行业经由多年的生长,国产零部件企业也积累了较为富厚的技术,不停 缩小和外资零部件供应商的技术差距,一方面由于在海内建厂的外资/合资零部件厂商为我国汽车零部件行业培育了一大批技术研发和治理人才,另一方面国产零部件厂商坚持 自主生长并通过外延并购等方式获得了诸多焦点技术。
②跟合资/外资零部件公司相比,国产零部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对 优势。一方面,我国汽车行业已一连两年负增长,汽车普及行业高增长时代基本告一段 落,而且整个汽车行业正朝着“新四化”转型,其投入较大、竞争也愈演愈烈,主机厂 降本压力加大。
现在我国合资品牌主机厂的零部件供应商主要以外商独资企业和合资企 业为主,在主机厂降本压力加大下国产零部件产物性价比高有望在合资品牌供应链中加 速渗透。另一方面,外商独资/合资零部件企业接纳谋划决议、研发在外洋母公司,生产在海内的 谋划方式,而一些需要高度定制的非标零部件产物(如车灯),产物更改频率较高,对零 部件供应商的响应度提出了更高的要求,由于外商独资/合资企业客户和研发的不在同一 所在,在相识客户需求、凭据客户需求迅速作出调整方面的反映能力和行动能力受到限 制,且相同效率低,产物开发周期延长,而国产零部件企业在产物设计开发、生产、物 流、售后服务等各个环节都能对客户需求作出快速反映,也加速了国产零部件在合资品 牌中的渗透。综上所述,联合 2019 年我国汽车零部件入口细分产物的数据,我国汽车零部件入口产物 主要集中在变速箱、车身零部件(详细包罗车窗玻璃升降器、电动天窗、手动天窗、车 门、侧围、发念头罩盖、前围、后围、翼子板、行李箱盖、其他车身笼罩件等),划分占 零部件入口总金额的 41.6%、18.5%,其他入口金额较大的另有转向系统、制动系统、驱 动桥、悬挂系统等此次疫情威胁到入口零部件的供应宁静,或加速部门零部件工业链向海内转移的速度。联合零部件入口金额巨细以及公司基本面,建议重点关注以下焦点受益标的:万里扬(变 速箱)、伯特利(制动器)、精锻科技(差速器及驱动桥)、华域汽车(零部件全品类笼罩)、 中鼎股份(悬挂系统)、拓普团体(悬挂系统)等。
3.3 为国际零部件巨头供货的海内企业(二级供应商)的出口业务将受损西欧国际零部件 T1 厂商停产将导致海内零部件企业(T2)的出口业务受损。西欧主机 厂商在 3 月中下旬停产的同时,全球主要的国际零部件厂商巨头也陆续停产,包罗博世、 大陆、麦格纳等。由于海内零部件厂商出口业务更多的是作为 T2 的角色供应给国际 T1 零部件厂商巨头,其停产是海内大部门零部件厂商出口业务受损的直接原因。现在申万汽车零部件板块一共有 134 只 A 股,以 2018 年外洋收入比重来看,2018 年申 万零部件板块外洋收入占比平均值为 30.26%,其中外洋收入占比凌驾 80%的有 5 家公司, 外洋收入占比在 50%-80%之间的有 17 家公司,进一步的凭据其主要客户的类型,我们细 分出受影响较大的海内 T2 零部件厂商大致有 9 家,例如保隆科技、威唐工业、正裕工 业等。
4. 此次疫情加速淘汰中小企业,优质龙头 企业市占率将提升中国零部件企业整体规模大,但集中度不高,整体竞争力偏弱。停止 2018 年底,中国汽 车零部件企业凌驾 10 万家,基本实现了 1500 种汽车零部件的全笼罩,整体规模不小, 可是集中度不高,低端产物过多。凭据《中国汽车报》公布的 2019 汽车零部件企业双百 强榜单,全球汽车零部件企业百强榜前五位划分是:德国博世、德国大陆、日本电装、 加拿大麦格纳和德国采埃孚,收入突破 1000 亿元的企业共有 19 家。
中国零部件企业入围 8 家,划分是潍柴团体、华域汽车、北京海纳川、均胜电子、中航汽车、宁德时代、 玉柴团体、中策橡胶。其中,潍柴团体以 1892.9 亿元位居全球百强榜单第 9 位,中国零 部件入围企业无论数量还是营收和德、法、日韩、美都存在庞大差距。新冠疫情致使零部件工业损失较大,资金实力弱的中小企业面临现金流断裂风险。海内 汽车工业链从 2 月初开始停产到 3 月中下旬复工,损失一个半月以上的收入,而在中国 复工的同时,外洋疫情加剧,外洋订单取消,守旧预计零部件企业损失收入至少在 2-3 个月,中汽协在近期对 212 家零部件公司举行了观察,因为疫情原因,零部件企业营业 收入损失最高的到达20亿元人民币,营收损失在2000万元到5000万元的企业占比为16%, 中小企业面临着资金链的磨练。
新冠疫情同样致使整车厂损失较大,部门三四线的整车厂同样面临着资金链断裂的风险。中国整车厂普遍存在着大而不强的问题,国家层面有意推动龙头企业的生长,做大做强 中国的汽车业,在此配景下,工业政策逐步向一二线整车厂倾斜,同时汽车行业一连两 年负增长,整车厂之间的竞争加剧,三四线的整车厂普遍规模、实力偏小,自己业绩在 已往两年大幅下滑(大于整个行业下滑速度),资金压力自己就很是大。而此次新冠疫情 导致海内整车厂停工两个月,汽车行业销量或许率一连三年负增长,可能成为压倒三四 线整车厂的最后一根稻草。
疫情将加速淘汰中小企业(包罗整车、零部件以及经销商),优质龙头的市占率或许率会 提升。现在海内汽车行业增速下降之后,优质龙头使用自身的规模优势、成本优势、技 术优势、资金优势正加速抢占海内市场,而新冠肺炎疫情将加速该趋势 ,一些抗风险能 力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加速被淘汰或是被吞并,市场份额将进一步向 优质龙头集中。5. 投资建议国际大型主机厂的外洋工厂停产将导致众多海内汽车零部件企业的出口业务至少第 2 季 度会受损。
现在申万汽车零部件板块一共有 134 只 A 股,以 2018 年外洋收入比重来看, 2018 年申万零部件板块外洋收入占比平均值为 30.26%,其中外洋收入占比凌驾 80%的有 5 家公司,外洋收入占比在 50%-80%之间的有 17 家公司,这些企业外洋收入主要泉源北 美和欧洲,而 3 月中下旬开始,北美、欧洲的主机厂工厂已陆续停产,将对出口依赖度 高的零部件企业的第2季度出口业务造成较大打击,例如部门T1零部件供应商福耀玻璃、 拓普团体、岱美股份、万丰奥威等。短期来看,如果外洋零部件巨头停产时间在 1-2 月以内,那么对海内主机厂影响相对有 限,因为主机厂也有一定的存货,这些零部件巨头自身也建有宁静库存,双方的库存加 起来基本够 1-2 个月的消耗量。可是如果停产时间在 2 个月以上,而且该零部件没有 B 点供应商或者 B 点供应商产能有限,那么预计部门车型将因为某些零部件断供或者供应 不足而影响生产。好比,现在入口金额排名第一的零部件产物为变速箱,变速箱从台架 测试到冬夏季测试,至少需要 1 年以上的时间,所以在几个月之内很难找到替代供应商, 如果供应不实时,将直接影响相关车型的生产。
中恒久来看,此次疫情威胁到入口零部件的供应宁静,部门主机厂或将在海内寻找替代 供应商,加大本土化采购力度,加速工业链向海内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控, 中国政府体现出超强的治理能力,强于西欧国家。中国政府使用 2 个月左右的时间在全 国开展抗疫事情,效果显著,到 3 月 29 日中国本土增长病例险些为零。
中国反倒成为世 界上生产能力最稳定的地域,是现阶段世界制造业的避风港,这一庞大的转变为中国赢得全球工业链重构的时机。零部件入口替代趋势的驱动因素主要有以下 2 点:①中国自 主品牌汽车崛起以及恒久的量变到质变的积累,使得中国本土零部件企业与外资/合资零 部件企业的差距大幅缩小,替代能力显着增强。②跟合资/外资零部件公司相比,国产零 部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对优势。西欧国际零部件 T1 厂商停产将导致海内零部件企业(T2)的出口业务受损。
西欧主机 厂商在 3 月中下旬停产的同时,全球主要的国际零部件厂商巨头也陆续停产,包罗博世、 大陆、麦格纳等。由于海内零部件厂商出口业务更多的是作为 T2 的角色供应给国际 T1 零部件厂商巨头,其停产是海内大部门零部件厂商出口业务受损的直接原因。
凭据外洋 收入占比高的零部件公司的客户的类型,我们细分出受影响较大的海内 T2 零部件厂商大 致有 9 家,例如保隆科技、威唐工业、正裕工业等。此次疫情将加速淘汰抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业(包罗整车、零部 件以及经销商),优质龙头的市占率或许率会提升。现在海内汽车行业增速下降之后,优 质龙头使用自身的规模优势、成本优势、技术优势、资金优势正加速抢占市场份额,而 新冠肺炎疫情将加速该趋势 ,一些抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加 速被淘汰或是被吞并,市场份额将进一步向优质龙头集中。
投资建议:①国际大型主机厂以及零部件巨头外洋工厂停产将导致海内汽车零部件企业的出口业务 至少在第 2 季度将面临较大压力,对于某些出口占比过高的企业要密切跟踪,例如部门 T1 零部件供应商福耀玻璃、拓普团体、岱美股份、万丰奥威,部门 T2 零部件供应商保 隆科技、威唐工业、正裕工业等。②此次疫情威胁到入口零部件的供应宁静,或加速部门零部件工业链向海内转移的速度。
联合零部件入口金额巨细以及公司基本面,推荐以下焦点受益标的:万里扬(变速箱)、 伯特利(制动器)、精锻科技(差速器及驱动桥)、华域汽车(零部件全品类笼罩)、中鼎 股份(悬挂系统)、拓普团体(悬挂系统)等。③疫情将加速淘汰中小企业(包罗整车、零部件以及经销商),优质龙头的市占率或许率 会提升。从这个角度出发,推荐海内市场集中度低、中小企业过多而且公司自己市占率 偏低的细分行业龙头爱柯迪、广汇汽车,这些企业将受益于中小企业破产退出。
……(陈诉泉源:长城证券)获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。立刻登录请点击:「链接」。
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